事件：公司发布2022 年报，2022 年实现营业收入186.58 亿元，同比+46.93%；实现归母净利润14.57 亿元，同比扭亏为盈。其中2022 年四季度实现营业收入62.60 亿元，同比+83.58%；实现归母净利润8.17 亿元，同比扭亏为盈。公司公告每股分红0.15 元，合计分红7.16 亿元，派息率49%。

四季度业绩表现亮眼，因调整境外子公司分红安排增加所得税费用6.3 亿元。公司2022 年归母净利润略高于此前预告区间中枢，整体业绩符合预期。其中第四季度因调整境外子公司分红安排，对相关境外子公司未分配利润计提递延所得税负债，同时确认当期所得税费用，合计约6.3 亿元。四季度归母净利润及增加的所得税费用合计14.47 亿元，较三季度归母净利润4.81 亿元增长显著。

外贸油运盈利大幅提升，迎来景气周期。2022 年公司外贸油运完成营收113.95 亿元，同比+97.57% ，毛利率12.8%， 同比+34.2pct 。其中原油/ 成品油/ 期租收入分别为78.40/21.51/14.04 亿元，毛利率分别为7.59%/27.22%/19.75%。

(资料图片)

公司精准把握油运市场节奏，在市场进入高景气阶段后加快船舶营运周转，9-11 月中东装期VLCC 船位达到月均22 条以上水平。

同时成品油方面优化全球经营布局，强化三角航线的构建，开拓东非、南非、欧洲等区域航线。

内贸油运收益稳定，LNG 船队高速发展。2022 年全年内贸业务营业收入59.14 亿元，同比+3.94%；毛利率21.8%，同比-3.9pct。

收入稳定增长，毛利率有所下滑，主要受到社会经济活动不活跃、运营成本上升影响。根据测算，公司四季度内贸业务营业收入14.97 亿元，毛利2.91 亿元，毛利率19.44%。2022 年公司LNG运输板块贡献归母净利润6.67 亿元，同比+0.5%，基本保持稳定。

2022 年公司参与投资的LNG 运输船舶已达62 艘，同比增加15 艘，预计未来几年船队规模仍保持高增长态势。

淡季原油运价超预期，成品油运价企稳回升，中期看好运价中枢持续上行。3 月20 日BDTI TD3C 运价达到97526 美元/天，3月29 日回调至74486 美元/天，仍远超淡季平均水平。成品油受制裁后欧洲进口下降影响，3 月15 日BCTI TC7 运价达到16333美元/天，随后持续回升，3 月29 日达到30325 美元/天。3 月淡季 原油VLCC 运价达近20 年同期最高水平，油运牛市特征明显；成品油制裁落地后欧洲进口仍处低位，未来有望逐步回升，且逐步兑现运距拉长；供给端仍仅有少量新增运力订单，存量运力老龄化严重，看好原油及成品油运价中枢持续上行。

投资建议：

疫后全球经济复苏带动需求回升，贸易格局变化拉动油运平均运距，在手运力订单低位叠加老旧船占比高保障供给端确定性，看好油运持续景气向上。公司作为全球油运龙头，外贸油运弹性可观，内贸油运及LNG 运输业务经营稳健。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为59.5/79/85.1 亿元，对应现股价PE 为11/8/8倍，维持“买入-A”评级。

风险提示：海外经济衰退，油轮运输需求恢复不及预期；俄乌冲突地缘政治变化等不确定因素导致运距拉长取消；行业新增大量订单，且船台加速交付，供给超预期增长。

关键词：